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          三季度国债收益率整体以下行为主

          来源:申银万国期货研究所_唐广华| 时间: 2019-06-28 |阅读量:57 语音播放

          G20领导人第十四次峰会即将在日本大阪举行,中美领导人将再次会晤,市场对中美经贸合作即将展开沟通存在预期,风险偏好提升,股票市场和大宗商品价格普遍走强。尽管市场资金面充裕,Shibor隔夜利率跌破1%创近10年新低,但国债期货价格小幅走低,十年期国债收益率在3.24%附近徘徊。

          美联储声明偏鸽

          最新公布的美国6月Markit制造业PMI初值为50.1,低于预期的50.4和前值50.5,刷新了2009年9月以来新低。今年二季度以来,美国制造业PMI持续回落,最新初值数据已经接近了荣枯分水线,市场预期美国经济增速将回落。美联储议息会议讲话偏鸽,对经济增长的描述由“稳健”转向“温和”,在前瞻指引方面由“对货币政策保持耐心”转向“将采取适当行动”,最新公布的点阵图显示年内降息概率较大,有8位官员预期2019年降息,8位官员预期利率区间维持不变,仅有1位官员预期加息。

          市场预期7月议息会议至少降息25个基点的概率已升至100%,并且降息50bp的预期概率上升。受美国经济增速放缓和市场预期美联储大概率降息影响,年初以来美债收益率持续回落,最新10年期美债收益率已经回落至2%附近。

          国内经济面临下行压力

          统计局公布的5月经济数据显示,房地产投资和销售、基建、工业增加值均有所回落,消费增速企稳幅度有限,经济仍面临一定的下行压力。具体来看,1—5月,全国固定资产投资(不含农户)217555亿元,同比增长5.6%,预期6.2%,增速比1—4月回落0.5个百分点。此前固定资产投资保持强势主要靠房地产投资带动,但是5月房地产和基建投资均拐头向下,制造业投资回升幅度有限。

          5月工业增加值当月同比回落至5%,同期的发电量仅0.2%。6月六大发电集团日均耗煤量为62.65万吨,同比增速下降10.04%,煤炭库存和可用天数则小幅增加,意味着6月发电量增速将继续维持低位,而工业生产与发电量息息相关,也预示着6月工业生产继续偏弱。

          5月社会消费品零售总额累计同比为8.1%,增速比上月小幅回升,维持在8%这一水平,显示出企稳迹象。在前期政策的影响下,汽车消费也看到一些企稳迹象,当月同比由下降转为回升。随着减税降费措施出台,预计消费的增速有望逐渐企稳回升。

          CPI暂不会对货币政策产生影响

          今年3月以来,CPI逐步回升,5月CPI上涨2.7%,主要受食品中鲜果、鲜菜、猪肉、鸡蛋和禽肉价格上涨较多影响;非食品中教育文化和娱乐、医疗保健、居住价格涨幅居前。不过5月核心CPI当月同比仅1.6%,涨幅比上月还小幅回落0.1个百分点,比去年同期低0.2个百分点。说明物价回升主要是受食品价格和原油价格影响,其他品类物价整体稳定,不存在通胀压力。

          受非洲猪瘟疫情影响,养殖户停止补栏甚至缩减产能,生猪和能繁母猪存栏大幅下降,养猪市场的出清进度加快。当前猪肉价格进入新一轮的涨价周期,预计下半年猪肉价格可能继续上涨,带动CPI中食品项的快速回升。

          5月PPI环比涨幅比去年同期低0.2个百分点,带动当月PPI同比涨幅回落至0.6%。从历史数据来看,大宗商品指数与PPI当月同比相关性较高,且商品指数当月同比大约领先PPI当月同比6个月左右。下半年PPI当月同比翘尾因素影响将下降,下半年可能转负,在全球制造业PMI跌破荣枯线,经济增速继续放缓的背景下,近期原油价格大幅下跌,大宗商品价格保持相对弱势,预计6月之后的PPI将继续回落,下半年有可能由正转负,面临通缩。

          考虑到CPI翘尾因素维持高位,短期CPI仍有可能继续上行,而且非洲猪瘟疫情导致生猪存栏量减少较多,对后期猪肉价格影响较大,人民币小幅贬值和加征关税长期来看会推升通胀,物价不确定因素有所增加。不过6月初汽油、柴油价格下调幅度超过5%,或带动6月CPI环比下降0.1个百分点。随着PPI逐步回落,CPI中非食品价格仍可能面临走低,使得尽管出现新一轮的猪肉价格上涨周期,但是大概率与2015年那轮猪周期相似,发生通胀的可能性较小,暂时不会对货币政策产生影响。

          存款准备金率仍有下调空间

          受包商银行事件影响,中小银行同业存单到期利率出现明显上行。央行表示将关注中小银行流动性状况,加大了公开市场投放力度,且设立存款保险基金管理公司,对锦州银行发行同业存单提供信用增进,增加再贴现和常备借贷便利额度3000亿元,保持中小银行体系流动性合理充裕。此外,还核准10家头部券商调整待偿还短期融资券余额上限,对非银机构提供融资支持。当前尽管临近季末,且央行连续暂停逆回购操作,但是随着季末财政支出加大,流动性较为充裕,Shibor隔夜利率跌破1%,创近10年新低,Shibor7天和DR007利率也跌破了逆回购利率2.55%水平。

          当前我国存款准备金率处于中等水平,仍有一定的下调空间,但降准空间收窄。不过在宽信用效果有限,货币传导仍不顺畅,经济面临较大的下行压力的情况下,随着美联储加息的落地,预计央行有可能全面下调政策工具利率,降低商业银行资金成本,支持实体经济发展。

          三季度债市供给压力较小

          截至二季度末,我国债券市场存量规模已经超过90万亿元,二季度债券总发行量为10.94万亿元,总偿还量为8.53万亿元,发行量和偿还量均处于高位,净融资额2.41万亿元,同比和环比均有所回落,主要是地方政府债券提前至一季度发行,且信用债净融资额大幅减少。从具体债券分布上看,地方政府债继一季度净融资10859亿元,二季度净融资额9512亿元,国债和政策性银行债券净融资规模也在5000亿元,利率债净融资额大幅增加。受包商银行事件影响,同业存单市场出现分化,当季净融资额为负。

          根据发布的2019年中央和地方预算草案的报告,预计全年新增国债1.83万亿元,地方政府一般债0.93万亿元,地方政府专项债2.15万亿元。财政部部长表示争取在9月底前将全年新增地方政府债务限额3.08万亿元发行完毕,也即扣除上半年净融资后三季度需净融资1.03万亿元,与一二季度新增额度相符,对债市供给压力较小。

          总体上,短期市场风险偏好提升及预期资金面边际收敛,或对国债期货价格形成一定影响。不过中美经贸合作仍存在长期性和不确定性,海外美国经济增速放缓和美联储大概率降息,国内地产投资和工业生产面临回落,经济增速仍面临下行压力,CPI暂时不会对货币政策产生影响,央行有可能全面下调政策工具利率,三季度新增地方债对债市供给压力较小,预计国债收益率整体以下行为主,国债期货价格将继续保持强势。



          【免责声明】以上内容仅为分析师个人观点,与任何机构、组织和个人无关。仅供参考,据此交易,风险自担。

           

          分析师介绍

          唐广华(执业编号:F3010997):江西财经大学金融学硕士,中金所国债期货资格讲师,拥有5年国债期货从业经验,曾赴德国参加中国期货业协会与欧洲期货交易所组织的《利率衍生品高阶培训班》,多次参与第一财经《期货周刊》节目录制发布观点并在期货日报、文华财经等主流媒体上发表多篇文章。目前主要负责宏观、国债期货的基本面与策略研究。

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